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华泰纸业：国内纸行业的旗舰

纸行业的简况 发挥重点新材料企业的支持和引领作用

造纸业是个发展较快的行业，年的12年间，我国纸和纸板总产量和消费量分别以年均8.94%和9.57%的速度增长，目前产销量均已位居世界第二，但造纸行业仍然是国内为数不多的几个供不应求的行业，近几年来进口量约占国内总消费量的15%左右。而华泰纸业主营的纸产品与整个造纸行业一样也经历了一个快速发展的过程，但到2002年我国人均年纸消费量仅为1.8千克，即使与全球年人均消费纸8千克相比差距也是巨大的，随着印刷的发展，对纸的需求将是非常巨大的。而华泰正是抓住这样宽松有利的机会，迅速发展壮大成为国内纸生产的旗舰公司。与此同时在国内造纸行业整体迅速发展的同时，上市公司的整体情况与整个造纸行业的发展已呈现出明显的差异，两极分化日趋严重，除华泰、晨鸣、恒丰纸业等外，不少公司主营业务与利润水平都严重下滑并有进一步萎缩的趋势。

快速发展的华泰纸业

华泰纸业上市之前主业为文化用纸，但从2000年9月上市蜗杆之后努力向纸行业发展，在短短的三年时间里，公司迅速建成投产了两条大型纸生产线，特别是03年7月份投产的年产20万吨的生产线，可以说是目前国内最先进、单机规模最大的一条生产线，进一步奠定了在国内纸行业的龙头地位。表现在公司的销售与盈利水平也得到大幅的提高，2000年公司的主营业务收入6.26亿元，2002年达到13.26亿元，年平均增长45.5%，2003年前三季度，公司主营业务小幅增长6.67%；从净利润水平来看，2000年为8782万元，2002年达到19010万元，年平均增长47.13%，2003年前三季度，净利润同比增长25.19%。三年来公司的利润增长超过销售收入的增长，显示了公司具有良好的成长性。

近两年国内纸的生产与消费仍然保持比较快速的增长，2000年国内生产纸145.5万吨，2002年达到185万吨，年平均增长12.8%；2000年纸的消费量为166万吨，2002年达到204万吨，年平均增长10.9%。从目前国内在建的纸项目与报刊印刷也的发展趋势来看，最近两三年内国内纸的生产与销售将继续保持较好的增长势头，但增长幅度会有所放缓。

从2002年国家有关统计资料来看，华泰纸业无论产量、销售收入使液压缸中油液泄回油箱，还是获利水平与能力都进入国内造纸行业的前五名，特别是其突出的盈利水平更为业内所瞩目。2003年第三季度业绩报告披露，公司纸毛利率高达33.62%，继续稳居国内同行业之首。公司突出的毛利率水平是规模、生产设备、原材料该拉床为手动布局、费用控制等多方面因素的结果，综合地体现了公司管理层的决策管理水平。

公司上市以来虽然保持了高速的增长，生产规模也进入国内企业前列，但与国际造纸数百万吨规模的巨头相比仍有相当的差距，加入世贸后其紧迫性更加明显。对此公司管理层有着相当清醒的认识，只有继续扩大规模、降低成本才有出路。但造纸行业是资金密集型的行业，一般来说，一万吨的规模需要一亿元的资金投入，光靠企业的自身积累已不能适应企业快速发展的需求，虽然目前公司的资产负债率不到38%，向银行融资也有一定的余地，但大量的银行融资在一定程度上增加了项目投资的风险，因此通过证券市场发行13亿的企业可转债是公司明智的决策，我们认为在我国目前造纸行业仍存在较大需求缺口的情况下，继续扩大企业的规模将有利于提升公司的竞争能力与盈利能力。

影响华泰纸业的两大因素

一是纸供给的迅猛增加。由于纸市场需求的迅速扩大，在华泰纸业大规模扩张的同时，也有许多企业瞄准了这个市场，到目前为止正在建设与已经投产但没有充分发挥产能的有石砚造纸厂的17万吨/年彩色纸、黑龙股份17万吨/年的彩色纸、华泰股份20万吨/年彩色纸、岳阳纸业18万吨/年纸、广西劲达兴12万吨/年纸等，明后年将新增产能50万吨以上，纸供需总体上将趋于平衡甚至供大于求，只是随着竞争的激烈，产品价格下降，部分生产产品质量差、成本高的旧设备将遭到淘汰，使得产品总量的增长并没有新投产的能力那么大。但产品售价下滑，企业获利空间逐渐缩小恐怕是一个必然的趋势。

二是纸的反倾销。98年开始长达5年的中国对美国、加拿大、韩国纸进口实施的昌邑反倾销保护已在03年7月份到期，虽然在这5年的时间里中国纸产业有了长足的发展，但由于国内规模、技术设备以及木质纤维纸浆的严重缺乏，和近年来新增生产能力基本依赖进口浆板的局面，导致国内生产成本依然高于国际市场的成本。在国内部分厂家认为原产于上述国家的进口纸对中国的倾销行为可能继续或再油管接头度发生的情况下，2003年7月份商务部决定对原产于加拿大、户外箱包韩国、美国的进口纸所适用的反倾销措施进行期终复审调查，时间为1主要面向航空航天、汽车、公共交通运输、石油和天然气等各种具有严苛环境的工业终端市场年，在纸期终复审期间继续征收反倾销税。这意味着我国的纸反倾销保护将延续到2004年的6月30日。至于到期后是否再延续，目前无法判断，但有一点是可以肯定的，一旦取消保护，许多企业包括部分上市公司将面临着更大的压力。至于华泰股份我们认为，如果继续得到保护，公司2004年的业绩将继续保持较大的增长；如果取消保护，公司的业绩将受到一定的冲击，但小幅的增长仍然是可能的。