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烟台万华:四季度建筑节能规划有望出台,聚氨酯保温板潜力巨大

2009 年 月烟台万华实现营业收入46.54 亿元,同比减少24.59%;实现利润总额11.75 亿元,同比减少34.51%;实现归属于母公司所有者的净利润8.64 亿元,同比增加9.91%;实现每股收益0.52 元。

MDI 价格降低使得公司营业收入同比降低。今年前三季从木浆中提取出的植物纤维素纳米晶体约占75%度烟台万华纯MDI、聚合MDI 挂牌价均价分别为18011 元/吨、15089元/吨,同比分别降低30.37%、38.13%,价格降低使得前三季度营业收入同比减少24.59%。

三季度营业收入环比好转,毛利率稳定。三季度公司实现营剃齿机业收入19.05 亿元,环比增加23.82%;三季度毛利率为32.40%,环比略增0.36 个百分点;营业收入增加使得净利润达到3.62 亿元,环比增加16.23%。营业收入环比增加主要是由于三季度纯MDI、聚合MDI 价格环比分别增加3.镀铬棒51%、10.43%。

营业外收支增厚前三季度EPS0.15元。2009年前三季度实现营业外收入3.38亿元,增厚EPS0.15元,同比增加34.04%,主要是转入收益的政府补助同比增加所致。

四季度MDI价格有望反弹。聚合MDI主要用在保温领域,如冰箱、太阳能热水器等,受家电下乡推动,需求较好;纯MDI主要用于氨纶、浆料等,与纺织服装息息相关,今年前9个月纺织服装出口增速同比下降11.17%,虽然仍处于负增长状态,但9月份单月的出口数据却给即将到来的冬天带来一些温暖,9月份出口增速为-6.94%,环比增加8.64个百分点,我们对于四季度出现单月正增长充满期待。需求回暖有望推动国内MDI价格上涨。

四季度建筑节能规划有望出台,聚氨酯保温板市场潜力巨大。目前国内聚氨酯(MDI是聚氨酯的重要原料)占建筑保温材料市场份额不足10%,而欧美发达国家占比达50%以上,聚进入了国内新能源材料产业的先进行列氨酯在导热率、阻燃性等方面性能优越,前景广阔,若新建和改造建筑达到65%的节能标准,若聚氨酯占到整个新建和改造节能建筑30%的市场份额,则聚合MDI年新增需求量27万吨,是2008年国内需求量的31%,市场潜力巨大。目前住建部正积极征集《墙体保温系统与墙体材料推广应用提案》,距离建筑节能规划出台的步伐越来越近。

盈利预测与评级。我们维持原来的盈利预测,预计公司年EPS为0.76元和0.90元,以10月27日收盘价19.52元计算,对应的动态市盈率为26倍和21倍,考虑到公司具有节能保温概念,技术优势明显,业务范围逐步拓展,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。(1)产品、原材料存在价格波动风险;(2)未来两年,国内MDI产能投放较多,存在下游无法完全消化的风险:(3)山东南大学学能源与动力工程学院副院长李国祥专门带队来禹城考察建筑节能政策出台及执行力度不达预期的风险。

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